币圈牛市还在吗（币圈数字货币后市怎么走）

口罩过后，美国利用美元作为世界最大储备货币的地位，通过“美元潮汐”对其他经济体进行收割的“故事”似乎正在变成现实。各经济体都在承受压力，日元兑美元汇率已经跌至 1986 年的低水平。

——6 月 5 日，加拿大降息；6 月 6 日，欧元区降息；为什么美联储还不降息？

——因为只有日元汇率崩溃了，它还没吃饱。

欧洲和加拿大都撑不住了，只有美国还能支撑。美元指数持续上涨，造成权益市场承受巨大压力。

在宏观金融的巨大压力下，6 月加密资产市场结束了 5 月的反弹，下跌了 7.12%，继续进行 BTC 创下历史新高后的深度整理。这一盘整已经持续了接近 4 个月，加密全市场鲜有走出独立行情的板块。

资金方面，虽然稳定币流入较 5 月有所恢复，达到 8.56 亿美元，但依然保持在低位。ETF 通道资金为 6.41 亿，远低于上月的 19 亿。

链上活动出现两极分化。一方面，BTC 的数据持续恶化；另一方面，Ethereum 和 Solana 等公链依然活跃。这些数据让人们相信，牛市依然存在，市场依旧有活力。

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宏观金融

6月12日，美国发布了5月的CPI数据，显示较4月再下降一个百分点至3.3%，低于预期的3.4%。至此，在高利率环境下，美国CPI已连续两个月下降。同时，企业侧的PMI数据从49.2%跌至48.7%，加速收缩，为CPI的下行提供了支撑。

经济数据的下行超出了市场预料，提升了降息预期，使得纳斯达克指数继续反映这一预期。最终，纳指在6月收涨5.69%，实现了两个月连涨。虽然标普500指数未如纳指般强势创出历史新高，但也保持了月度上涨态势。

6月7日公布的新增非农就业数据大大超出预测值（18.2万人），达到27.2万人。市场指出这一数据在统计口径方面存在较大问题，似乎有打压降息预期的嫌疑。

市场在选择相信降息方向。利率互换市场仍然有资金押注2024年将出现两次降息，瑞银声称市场低估了本轮降息的幅度，甚至预言首次降息将在9月。尽管美元指数突破106，纳指仍不断创出新高，这表明做多资金根据自己的判断下注。

美国政府和美联储在6月释放的“鹰派”言论可能达到今年以来的最高水平。美财长耶伦称“看不到美国即将进入衰退的迹象”，美联储理事鲍曼强调“通胀仍有上行风险，2024年可能不会降息”。

尽管CPI连续两个月下行，但强劲的就业数据使美联储可以争取更多时间维持高利率，等待CPI接近2%。

美元的高利率环境给全球资本市场带来巨大压力，加密市场也不例外。

EMC Labs认为，随着BTC创出历史新高，部分投资者锁定收益持续卖出，而高企的美元利率导致流入加密资产市场的资金大幅减少，最终导致卖压无法被足够买力吸收。这是当前加密市场无法有效突破，甚至不断挑战调整箱体下沿的根本原因。

加密市场

6 月，BTC 开于 67473.07 美元，收于 62668.26 美元，全月下跌 4804.15 美元计 7.12%，振幅 20.10%，成交量连续 3 个月萎缩。

6月，BTC 与纳指走势出现背离。在纳指强势上涨5.69%的背景下，BTC 全月下跌7.12%，几乎丧失了5月反弹的多数涨幅。

技术面上，由于 Mt. Gox 交易所发放 BTC 和德国政府抛售 BTC 的消息影响，BTC 价格在6月24日回踩去年10月以来的上升趋势线并触底反弹。同日，BTC 价格也完成了对新高盘整区间下沿（58000美元）的回踩。这两大技术趋势线的支撑相对较强，之后 BTC 价格反弹至 63000 美元之上，短期内无忧，但中期走势仍不明朗。

受即将批复的 ETF 预期影响，ETH 走势略强于 BTC。本月 ETH/BTC 交易对基本保持了 5 月 ETH 反弹的成果，并未大幅回吐，表明场内产业资本仍在押注 ETH ETF 的上线交易。

ETH ETF 大概率将在 7 月批准交易，然而在目前资金严重不足的背景下，一旦利好兑现，ETH 可能会短时间内迎来较大的抛压。正式交易之后，ETH ETF 能否像 BTC ETF 一样带来可观的资金净流入？目前来看并不乐观。

资金流动

牛市首先是一个资金现象。

根据资金来源，我们可以将去年以来 BTC 的走势分为 4 个阶段——

2023年1月至9月期间，稳定币出现净流出现象，主要是场内投资者逃离高点回补仓位，这一过程推动了比特币（BTC）价格从16000美元上升至32000美元。

2023年10月至2024年1月期间，随着比特币ETF获批和减产预期的推动，稳定币开始呈现净流入态势，这一过程持续推动BTC价格从32000美元上升至49000美元。

2024年2月至4月期间，比特币ETF获批后投机资金撤离，但ETF通道法币资金和稳定币通道继续流入，使得BTC价格上涨至73000美元的新高。这一阶段的资金流入超出预期，导致比特币在减产前就创下了新高。然而，从1月开始，长短手获利盘开始大规模抛售，3月上旬抛售达到高峰，随后BTC价格于3月18日见顶并开始回调。

2024年5月至6月期间，由于3月后的BTC价格进入了新高盘整区域，之前的大规模抛售导致市场的做多热情彻底熄灭。在美元高息政策的压力下，稳定币通道和法币通道的资金流入在这两个月迅速减少，稳定币通道仅有3.41亿美元的净流入，法币通道为8.56亿美元。

BTC价格在58000美元至73000美元的区间内构建了新的高位整理区间，并等待新资金的入场。

牛市的特征之一是新资金在乐观的市场背景下涌入，重新评估资产价值并推高价格。在这种过程中，长期持有者通常会在资产价格上涨后进行抛售，以锁定利润。抛售往往是分几次进行的，而最近发生的抛售可能只是其中的第一波。下一次的抛售通常会在资产价格再次上涨到更高水平后发生。

自从1月份开始运营以来，BTC ETF被视为加密资产市场重要的新增资金流入通道。全渠道总计流入金额达到了138.82亿美元，但自从BTC价格在3月份止步于73000美元后，ETF通道的资金流入规模呈逐步下降的趋势。

特别是在6月份，ETF通道的资金流入为6.41亿美元，接近于稳定币通道的8.56亿美元。在5月份的报告中，我们曾指出「ETF通道资金有望成为BTC定价的独立力量」。随着其规模的增长和决策独立性的提升，ETF通道的资金有望承担这一重要角色。然而，目前来看，ETF通道资金尚未完全胜任这一角色，其发展和行为仍需持续关注。

市场供应

在牛市中，长期投资者和短期投资者群体对BTC的估值体系有所不同。随着价格的上涨，BTC从长期投资者手中流向短期投资者群体，其价值也随之转移。

牛市必然会引发两种现象：资金的大量流入和BTC持有者群体的变迁，这两者相互影响，共同塑造市场走势。在前一节中，我们分析了资金流入情况，本节我们聚焦于BTC持有者的变化。

分析长期投资者、短期投资者、交易所和矿工群体自去年以来的持仓情况显示，在2023年的前11个月中，长期投资者不断增加持仓，而短期投资者则逐渐减少。转折点出现在12月，当时BTC价格逼近先前的高点，长期投资者开始分散持有的BTC，而短期投资者则增加了持仓。随着BTC价格在3月创下历史新高，这种筹码交换达到了高峰。随后，随着价格开始下跌，长期投资者在4月的抛售规模迅速减少，到了5月和6月，这种抛售完全停止，长期投资者重新开始增加BTC持仓。这些资金和持有者的变化展示了牛市中不同投资者群体在市场动态中如何调整其策略和认知。

3到5月间，围绕BTC达到的前高价格69000美元，市场上发生了大量筹码交换，这是市场周期中的主要活动之一，标志着牛市的第一阶段。在这一阶段，低频交易者（即长期投资者）持有的筹码流入了高频交易者（即短期投资者）的手中，导致市场流动性突然增加。随着新资金被迅速抛售消耗一空，BTC价格开始下跌，投机热情迅速冷却，市场进入了犹豫的阶段。

牛市是否会因此戛然而止？我们可以回顾之前几轮牛市的情况来寻找答案。

根据图示中绿色框所标示的历史数据，我们可以观察到在过去三轮牛市中，长期投资者在价格上涨后会进行两轮大规模的筹码销售，以锁定利润。第一轮销售通常会使价格上涨趋势暂时停止，而第二轮销售则可能导致市场崩溃。这种销售行为在历史上的持续时间分别为3个月、9个月和4个月，而本轮从去年12月至3月也恰好持续了4个月，与上一个周期相似。

根据历史规律，第一轮销售后，长期投资者群体通常会重新进入积累状态，等待价格再次上涨。如图中红色框所示，当价格不断创下历史新高时，他们会再次开始减持并大规模抛售。这种分阶段的利润锁定方式符合长期投资者的典型行为模式，也符合市场运动的规律。

因此，根据EMC Labs的判断，最近发生的大规模抛售很可能只是牛市中的第一轮抛售。随着长期投资者重新积累筹码，市场的抛压将减少，并且一旦资金再次流入市场，价格将重新上升。预计随着美元高利率环境的可能结束，尽管当前市场信心低迷、交易量不足，我们仍然乐观地认为，BTC极有可能在秋季提前启动新一轮上涨行情。

结 语

市场运动是内外因素相互作用的复杂过程。

在刚刚过去的2024年上半年，场内的长期投资者进行了第一波抛售，锁定了数以亿计的美元利润，并且目前已经重新开始积累。

美国批准运营的11支BTC现货ETF吸引了近140亿美元的资金流入，新增了24万枚BTC持仓，累计持仓达到86万枚，总计531亿美元。考虑到这些成绩是在美元高利率环境下取得的，这可以说是非常出色的市场表现。

然而，美元尚未开始降息，全球资本市场面临前所未有的资金压力。

牛市的第一阶段即将结束，第二阶段尚未展开。我们预测在秋季可能会出现重大变数。

目前最大的风险在于美联储意外加息以及抛售美国政府持有的BTC所导致的市场冲击。

现在可能是大雨来临前的最为压抑和痛苦的时刻。