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数字货币涨跌受什么影响？
目前，大型实体持有约490万BTC，相当于流通供应量的25%。其中，中心化交易所和ETF托管人占据了最大份额。
在德国政府完全耗尽BTC卖方市场后，卖方压力在短期内得到缓解，同时需求重新涌入，支撑了市场。市场盈利能力依然强劲，大部分代币供应保持在有利的成本基础上，低于当前现货价格。
比特币持有者的格局不断演变，历史上，矿工和交易所是最大的比特币持有者。市场中立的实体，如Mt.Gox受托人，保管了大量代币，这些代币在Mt.Gox交易所倒闭和破产后被收回。同样，政府执法部门也扣押了大量代币，并定期出售。
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最近，机构级托管人和ETF也进入市场。11只新的美国现货ETF累计持有887,000 BTC，成为第二大比特币池。下面是这些大型实体持有的BTC数量：
中心化交易所：300万BTC
美国ETF余额：887,000 BTC
矿工：705,000 BTC
政府实体：207,000 BTC
Mt.Gox受托人：139,000 BTC
矿工历来是卖方压力的主要来源，但他们的供应相关性在每次减半事件后下降。过去12个月的矿工净流量显示，每周的总余额变化约为±500 BTC。
矿工净流量与中心化交易所和ETF链上钱包的净流量比较，可以看到后两个实体通常出现更大的±4K BTC波动，表明它们的市场影响力比矿工大4到8倍。
通过隔离净流出量，我们可以衡量大型实体估计的卖方压力强度，得出以下关键观察结果：
矿工的卖方压力增加通常发生在价格波动期间。
在市场于3月创下新高后，ETF流出占主导地位，主要由GBTC产品主导。过去几周来自德国政府的卖方资金庞大，但大多数流出发生在价格跌至54,000美元之后，表明市场抢在了新闻之前。
相对于政府卖方、ETF流出和交易所存款量，矿工的卖方压力较小。中心化交易所存款仍然是卖方压力的最大且最持久的来源。
通过投资者锁定的已实现利润和损失的规模，可以看到大量需求支撑了涨势，随后是一段压缩和盘整期。这表明过去3个月供需之间正在建立的平衡。尽管市场从高点回调了超过-25%，已实现损失没有显著增加，表明恐慌有限。
比特币价格跌至53,500美元的局部低点，未实现亏损的货币供应量比例升至货币供应量的25%左右。这使利润供应百分比指标回落至其长期平均值75%，这是以往牛市调整期间的历史水平。
从上述可以看出，矿工历来是卖方压力的主要来源，但随着每次减半，他们对市场的影响在递减。相反，ETF流量和中心化交易所对价格行为的相关性增长。德国政府实现资产负债表的全面分配后，比特币市场吸收了48,000 BTC，卖方压力的消退为市场提供了缓解，需求方重新出现的迹象刺激了积极的价格行动。短期持有者经历了一个充满挑战的月份，然而，成熟的投资者依然坚定，盈利能力几乎没有下降，突显了他们的信念和稳健的市场定位。
