币圈牛回了吗（比特币牛回了吗）

比特币从 10 月底跌破短期持有者成本线以来，已经快过去一个月时间了。不过在比特币真实市场，成本线短暂得到了一些支撑并反弹。

按照 Alphractal的说法，比特币活跃投资者成本线，是近期比特币面临的阻力位，大约在 88,800 美元水平。这是那些真正活跃、正在交易、正在影响价格的投资者的真实成本区间。

更关键的是，从上周五触底反弹以来，比特币一直被压制在下方，这是从 2023 年年底突破以来，首次出现跌破的情况。当比特币现货市场价格站在这条活跃成本线上方时，多数活跃投资者是盈利状态；而一旦跌破这条线，整个气氛就会完全不同。目前的反弹已经突破 9 万美元，会被视为力量感较强的信号。

虽然 92,000 美元以上的区域所看到的压力也不小，但目前的情况看起来还不错，尤其是下方 85,000 美元区间，形成了较为明显的支撑。

短期持有者恐慌性抛售的过程中，有一些资金在低位买入。可以观察一下这些资金的耐心，如果只是寻求短期反弹获利，在比特币涨到 10 万美元，或许这些低位布局的人就会倾向于选择兑现利润。毕竟，50 周均线能否站上去，是牛熊转换的关键节点。

最近的加密货币市场，确实被恐惧情绪笼罩，而木头姐正在大举买入，包括 Block、Circle、Coinbase 这些股票，同时也有购买比特币 ETF。

此前就有媒体报道说，木头姐在方舟官方博客中指出，当前压垮风险资产的，不是比特币自身的基本面，而是美联储仍在进行的量化紧缩。它所带来的系统性流动性抽离，包括政府关门风险、就业数据波动、财政端被迫收紧等一系列因素，共同造成了临时性的资金真空。

流动性真空让比特币价格从前高一路被砸到 8 万美元左右，导致整个市场都陷入恐慌。她认为这种压力不会持续太久，因为从 12 月初开始，宏观变量会同时迎来变化。它指的就是 12 月 10 日前后，也就是 FOMC 会议落地。虽然美联储经济褐皮书指出，就业市场持续走弱的同时，成本和物价压力依然存在，美联储在 12 月议息会议上将会面临双重风险权衡。不过从预测数据来看，两周后降息的概率目前依旧要超过 80%。

木头姐认为，美联储 12 月份的降息，以及 12 月 QT 的正式停止，市场流动性的回潮会先推高最敏感的风险资产，比特币就会首先做出反应。

此外，由于美国政府之前的停摆，TGA 资金补到了 1 万亿美元，这笔钱会被逐步动用，流动性条件就会迎来一些改善，间接支持比特币价格反弹。

不过短期一个风险点，那就是分析师Ali提到的比特币卖方风险比率的上升。它本质上是在量化整个市场当前的卖方压力强度，也就是所有链上被实现的盈利以及亏损的总额，除以当前的实现市值，用来衡量每天有多少价值正在被真实的换手和出清，以及相对于市场实际成本规模的比例。

虽然比特币价格本身刚经历了超过 30% 的下跌，但卖方风险比率还在走高。当这条线冲到高位的时候，从本质上说明市场里有很多人，在以巨大的盈亏金额换手。简单来说，就是链上大量筹码，正在被一些人用很大的盈利或者很大的亏损卖给别人。

话说回来，可以想象这样一种情况：你在 3 万美元买了一枚比特币，现在价格涨到 9 万美元，你手里这一枚比特币已经浮盈 6 万美元。如果你选择现在卖掉，那么这 6 万美元的盈利就不是账面上的，而是通过这次交易被真实地兑现，在链上就会被记录成一笔实现盈利。那么这一枚比特币，就从你手里换到了另一个愿意用 9 万美元购买的人手里，这就是以巨大盈利进行的换手。另一种情况是，你在 12 万美元买入一枚比特币，这段时间一路跌到 8 万美元，你实在扛不住，在极度恐慌中割肉卖出，这就实现了 4 万美元的亏损，这也是一笔巨额价值换手。只不过，这次是用亏损将筹码转移给别人。

当这种行为在市场中大规模发生的时候，比如在牛市末期，很多人都在高位把几倍利润兑现；或者在熊市末期，很多人忍无可忍大面积割肉止损，链上每天统计的实现盈亏金额就会变得非常大。而卖方风险比率这个指标，正是把所有人每天在链上所实现的这些巨大盈亏全加起来，再去跟整个实现市值做对比，看相对于整个市场体量，有多少价值正在被真实砸出来。所以当这条线冲到高位，本质就代表着大量的比特币正在以极高利润或者极大亏损被卖出和接手，很多人正在用强烈的情绪在交易。不是理性掉仓，而是要么狂喜兑现收益，要么极度恐慌割肉离场。市场的筹码结构会变得非常不稳定，因为盈利盘一旦情绪转向会集中兑现，亏损盘一旦忍痛止损会形成踩踏。

另一方面，我们知道，最近一段时间关于摩根大通和微策略的讨论，这方面有非常多的报道。摩根大通先是甩出一份研究报告，指出旗下的微策略公司可能被剔除出 MSCI，甚至是纳斯达克 100 指数。之前我也报道过这个消息，该消息在社交媒体上扩散之后，市场情绪迅速地恶化，微策略的股价持续承压下跌，引发了摩根大通操纵市场的猜测。其目的是让 MSTR 面临更大的抛压，通过削弱 MSTR 股价来间接抑制对比特币的购买力，甚至引发外界对微策略财务稳定性的质疑。

微策略公司本身是全球持币量最多的上市公司之一，持有大约 65 万枚比特币，其股价变化和比特币价格形成强关联，也成为多头重要的心理支撑。如果微策略的融资能力因为股价下跌而受限，增持比特币的能力也将下降，从而对比特币市场产生实际的买盘削弱作用。

结果不到一周，摩根大通又突然跳出来，推出挂钩 Blackrock 比特币 ETF 的一种结构化杠杆产品。之前他们还在报告里说，如果 MSCI真把微策略踢出去，被动指数基金会启动机械式卖盘，据说仅这一下就可能砸出 28 亿美元的抛售压力，若其他指数机构跟进，规模可能高达 88 亿美元。

FUD风波余波还在继续发酵时，摩根大通突然向 SEC 递交文件，推出专为机构和高净值客户打造、直接挂钩 IBIT 的一种杠杆结构化票据。这是他们第一次正式推出比特币杠杆产品，产品结构也相当精巧。如果 IBIT 在 2026 年 12 月能达到目标价，他们自动赎回，并保证你最低 16% 的回报；如果达不到，他们就把产品延长到 2028 年，让你享受 IBIT 上涨 1.5 倍的杠杆敞口。与此同时，还会给你一个 30% 的下行缓冲：IBIT 的跌幅小于 30%，就会 100% 返还全额本金，最起码还能保本；但如果 IBIT 下跌超过 30%，亏多少就由你承担，保护机制会消失。这产品有点像基于 4 年周期设计出来的。

那为什么是现在推出呢？因为市场刚刚经历过深度回调，正是售卖结构化产品的最佳时机，而且他们这次挂钩的还是 Blackrock 的 IBIT。

摩根大通的第一步，是趁着 MSTR 下跌的时候发布报告，推波助澜把 MSTR 股价进一步压低；第二步，引导市场注意 MSTR 的风险与估值泡沫的风险；第三步，让自己的结构化产品入场，替代散户与部分机构原本会通过 MSTR 所获得的比特币杠杆敞口。

这对比特币来说，表明华尔街方面接受了比特币无法忽视的事实，于是他们从反对者变成了产品的制造者。短期市场波动必然加剧，因为每个巨头都在抢占市场份额。